科沃斯（603486）報(bào)收最低17.90元/股之后可謂是一路上漲，甚至都不帶回調(diào)，一路創(chuàng)新高。2021年4月24日，公司發(fā)布了2020年度報(bào)告稱公司總收入達(dá)72.34億元人民幣，較上年上升36.17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.41億元人民幣，較上年增長(zhǎng)431.22%。緊接著，2021年4月27日科沃斯又創(chuàng)新高，報(bào)收159.76元/股,市值914.70億，一年時(shí)間股價(jià)上漲792.51%，翻了8倍。

那么科沃斯這家公司到底是什么來頭，為什么短短一年的時(shí)間股價(jià)翻了8倍？

在公司的主營(yíng)介紹中可以看到，公司前身為蘇州吸塵器廠，后轉(zhuǎn)型研發(fā)掃地機(jī)器人。

目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要可分為兩大類，其一為服務(wù)機(jī)器人，服務(wù)機(jī)器人的毛利率為48.01%，占總體收入的比重是59.51%。其二為清潔類小家電業(yè)務(wù)，占總體收入的比重是38.04%，毛利率為36.39%。

其中，服務(wù)機(jī)器人主要可分為掃地機(jī)器人地寶、擦窗機(jī)器人窗寶、和空氣凈化機(jī)器人沁寶。銷售渠道覆蓋電商平臺(tái)及自身官網(wǎng)的線上銷售模式，和以分銷商或直營(yíng)門店、家電連鎖商超等零售機(jī)構(gòu)設(shè)立專柜、專廳或體驗(yàn)店，以“店中店”的形式線下零售模式。

智能小家電業(yè)務(wù)主要分為公司自有品牌添可系列和OEM/ODM模式，添可系列的手持式洗地機(jī)和上文提到的服務(wù)機(jī)器人一樣也是通過互聯(lián)網(wǎng)第三方渠道和自身官網(wǎng)渠道售賣，而OEM/ODM則要根據(jù)客戶提供的設(shè)計(jì)方案或自主進(jìn)行產(chǎn)品前期設(shè)計(jì)和開發(fā)，形成產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)方案，并送交客戶評(píng)審。經(jīng)客戶認(rèn)可后，公司按照雙方約定的方案進(jìn)行模具開發(fā)和生產(chǎn)制造，公司負(fù)責(zé)提供符合方案要求的樣品，通過客戶最終確認(rèn)后開始組織批量生產(chǎn)。

當(dāng)紅賽道——掃地機(jī)器人

隨著新一代信息技術(shù)的到來，尤其是人工智能和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速成熟，傳統(tǒng)家電行業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間越來越小，給傳統(tǒng)家電“賦能”正在成為下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，目標(biāo)是把傳統(tǒng)家電從過去單一的工具屬性逐漸過渡到人機(jī)交流和人機(jī)互聯(lián)的屬性，也更能符合當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)的需求。智能家電作為工業(yè)4.0的重要部分，尤其在疫情防控期間，在消費(fèi)需求減弱的大環(huán)境下，各類智能小家電紛紛逆勢(shì)走紅。IDC最新報(bào)告顯示，2020年全球智能家居設(shè)備出貨量超8億臺(tái)，預(yù)計(jì)到2025年將超過14億臺(tái)，五年復(fù)合年增長(zhǎng)率超12%。

近幾年，隨著手機(jī)市場(chǎng)的逐漸成熟，增長(zhǎng)率的逐年疲軟，以及人工智能算法的逐漸成熟，智能家電領(lǐng)域中的掃地機(jī)器人成為當(dāng)紅的明星賽道。為什么會(huì)成為明星賽道，主要原因就是掃地機(jī)器人的實(shí)用性高，更是相較冰箱、洗衣機(jī)等大型白電來講操作簡(jiǎn)單，受眾人群高，成長(zhǎng)空間大。尤其是掃地機(jī)器人綁定智能算法相比人力和吸塵器更加智能便捷，隨著掃地機(jī)器人激光導(dǎo)航技術(shù)的更迭和普及，掃地機(jī)器人清掃覆蓋率有了明顯提升，更符合懶人經(jīng)濟(jì)的理念需求。Euromonitor發(fā)布的數(shù)據(jù)稱2019年我國(guó)掃地機(jī)器人零售額達(dá)到80億元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到129億元，以10.0%的復(fù)合增速增長(zhǎng)。而根據(jù)中怡康發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2020 年，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)線上零售額較去年增長(zhǎng) 26%。

目前國(guó)內(nèi)掃地機(jī)行業(yè)集中度很高，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，按零售額統(tǒng)計(jì)，中國(guó)市場(chǎng)前四品牌的線上市場(chǎng)占有率合計(jì)達(dá) 80%，較上年同期提高 7 個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。2019年科沃斯掃地機(jī)器人市場(chǎng)占有率達(dá)到49.4%，米家和石頭科技的掃地機(jī)器人市場(chǎng)占有率分別為12%、11%。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的2020年掃地機(jī)器人品牌零售額占比榜單，科沃斯、小米和石頭三者分列國(guó)內(nèi)前三，從產(chǎn)品種類的豐富程度來講，科沃斯不僅有地寶，更有擦窗機(jī)器人窗寶、和空氣凈化機(jī)器人沁寶，以及商用機(jī)器人等，較其他兩家顯然更具優(yōu)勢(shì)。

逐年增長(zhǎng)的毛利率，優(yōu)秀的現(xiàn)金流支撐

我們通過觀察科沃斯財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，最近三年綜合毛利數(shù)據(jù)從2018年的37.83%一直上漲到2020年的42.86%，2020年公司綜合毛利率較上年增加了4.57 個(gè)百分點(diǎn)，其中自有品牌業(yè)務(wù)綜合毛利率較上年增加5.42個(gè)百分點(diǎn)至51.35%。值得注意的是，公司服務(wù)機(jī)器人和智能小家電這兩條業(yè)務(wù)線毛利率都是逐年上漲的，也就是說公司從2018年上市后沒有出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉的情況，相反競(jìng)爭(zhēng)力一直是持續(xù)性上漲的。

報(bào)告期內(nèi)，公司科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人銷售收入達(dá)42.36億元，占全部收入的58.55%，較上年上升 17.30%。添可品牌實(shí)現(xiàn)銷售收入12.59億元，占全部收入的17.41%，較上年增長(zhǎng)361.64%?？莆炙辜疤砜蓛纱笞杂衅放茦I(yè)務(wù)合計(jì)占到公司報(bào)告期收入的 75.96%，較上年的 73.1%提升 2.86 個(gè)百分點(diǎn)，此外，公司經(jīng)過2019 年的戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦自有品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，還著力加大高端產(chǎn)品在整體營(yíng)收中的比重。

其中，科沃斯品牌掃地機(jī)器人中高端品類占比持續(xù)提升，收入占比達(dá) 80.7%，較上年增加 13.7 個(gè)百分點(diǎn)，而基于激光雷達(dá)的產(chǎn)品占比達(dá) 70.2%，較上年增長(zhǎng) 30.25 個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)公司整體家用服務(wù)機(jī)器人平均銷售單價(jià)較 2019 年上升 24.86%。這些遍是近幾年推高毛利率的主要驅(qū)動(dòng)。

公司研發(fā)費(fèi)用占收入的比重逐年持續(xù)上升，從2018年的3.60%上升至2020年的4.67%，與研發(fā)費(fèi)用占收入比重的逐年攀升形成對(duì)比的是，公司銷售費(fèi)用占收入比重較上期下降了7個(gè)百分點(diǎn)，說明公司研發(fā)能力的提高造就了市場(chǎng)開拓成本的減少，報(bào)告期內(nèi)，公司推出了首次在掃地機(jī)器人上應(yīng)用搭載dToF傳感器的導(dǎo)航系統(tǒng)、性能卓越的3D結(jié)構(gòu)光避障技術(shù)、高頻振動(dòng)擦地系統(tǒng)、自動(dòng)集塵座等應(yīng)用于一身的地寶T8系列，使得產(chǎn)品功能性、智能性均得到了極大提升。

根據(jù)中怡康所提供的線上市場(chǎng)數(shù)據(jù),2020年，在全局規(guī)劃類掃地機(jī)器人中，科沃斯占比達(dá)45%。同時(shí)公司在 2,000-3,000 元價(jià)格段及 3,000 元以上價(jià)格段占比分別達(dá)到55%和39%，較上年分別增加5和19個(gè)百分點(diǎn)，充分反映了科沃斯品牌的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，該行業(yè)的渠道主要依靠電商，因此優(yōu)秀的產(chǎn)品體驗(yàn)是其立足的出發(fā)點(diǎn)，而優(yōu)秀產(chǎn)品體驗(yàn)的背后就是強(qiáng)大的技術(shù)支持。

從現(xiàn)金流回收情況來看，科沃斯的應(yīng)收賬款占收入的比例常年低于20%以下，說明公司信用減值風(fēng)險(xiǎn)極小。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，從2018年的0.15億上升至2020年的11.97億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量占利潤(rùn)的比例從3.09%上升至185.87%，銷售收款現(xiàn)金流流入占購(gòu)買付現(xiàn)現(xiàn)金流支出的比例從1.43上升到1.89，不僅公司凈現(xiàn)比有了極大的提升，重要的是對(duì)供應(yīng)商和客戶的議價(jià)能力和欠款能力更是有了很大飛躍。

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